Mr.Soros and his Reflexivity

Mr.Soros and his Reflexivity

จอร์จ โซรอส มีแนวคิดว่า ตลาดหุ้นทำงานอย่างไร

ที่ค่อนข้างแตกต่างจากคนอื่น เขาเรียกโมเดลของเขา

ว่า Reflexivity…


โซรอสมองว่า ในตลาดหุ้น จะมีความลำเอียงหลัก

ของตลาดอยู่เสมอ นักลงทุนแต่ละคน ต่างมีความลำเอียง

เป็นของตัวเอง ซึ่งแรงซื้อแรงขาย จะทำให้ความลำเอียง

เหล่านั้นหักล้างกันไปส่วนหนึ่ง แต่ไม่ว่าจะหักล้างกันยังไง

ก็จะยังเหลือความลำเอียงส่วนหนึ่ง ที่หักล้างไม่หมด

และกลายเป็นความลำเอียงหลัก ที่ครอบงำทั้งตลาด

ในขณะนั้นๆ อยู่ ความลำเอียงหลัก ทำให้ตลาด

ไม่เคยอยู่ที่จุดสมดุล มีแต่มากไปกับน้อยไป ราคาหุ้น

จะเคลื่อนตัว ไปตามแนวโน้มที่แท้จริง ของมัน

ซึ่งขึ้นอยู่กับปัจจัยพื้นฐาน บวกด้วยความลำเอียงหลัก

ที่ทำให้ราคาหุ้น ขึ้นหรือลง มาก หรือน้อยกว่า

ที่ควรจะเป็นตามปัจจัยพื้นฐาน


แต่แค่นั้นยังไม่พอ การเปลี่ยนแปลงของราคาหุ้น

ที่เกิดขึ้น จะย้อนกลับมา มีอิทธิพล กับแนวโน้ม

ที่แท้จริงและความลำเอียงหลักอีกที ทำให้ความสัมพันธ์

ระหว่างแนวโน้มที่แท้จริงกับ ความลำเอียงหลัก

ที่มีต่อราคาหุ้น ไม่ใช่ความสัมพันธ์แบบทางเดียว

แต่เป็นความสัมพันธ์แบบสองทิศทาง พูดง่ายๆ ก็คือ

ยิ่งราคาหุ้นขึ้น ความลำเอียงของตลาดว่าหุ้นขึ้น

จะยิ่งมากขึ้น และทำให้ราคาหุ้นยิ่งขึ้นต่อไปอีก

การที่มุมมองของนักลงทุน ส่งผลต่อราคาหุ้นแล้ว

ทำให้ราคาหุ้น กลับมาส่งผล ต่อมุมมองของนักลงทุนอีกที

นี้เองที่โซรอสเรียกว่า Reflexivity ในตลาดหุ้น

ปฏิสัมพันธ์แบบสองทางนี้ ทำให้การทำนายราคาหุ้น

เป็นเรื่องที่ทำได้ยากมาก


ถ้าเรามีสมมติฐาน เกี่ยวกับกลไกในตลาดหุ้นว่าเป็นแบบนี้

เมื่อใดที่มุมมองของนักลงทุน กับการเปลี่ยนแปลงของราคาหุ้น

มีลักษณะส่งเสริมกันเอง เมื่อนั้นราคาหุ้น จะวิ่งออก

จากปัจจัยพื้นฐานออกไปเรื่อยๆ ทำให้เกิดฟองสบู่

และจะเป็นเช่นนั้นอยู่ จนกว่าพวกมันจะขัดขากันเอง ซึ่งจะทำ

ให้เกิด market correction ขึ้น ตลาดหุ้นจึงมีแนวโน้มที่จะมี

boom และ burst อยู่ร่ำไป แทนที่จะพยายามวิ่งเข้าสู่

จุดสมดุลเองตลอดเวลา เหมือนอย่างที่ทฤษฏีทางการเงินบอกไว้

และกลยุทธ์ของโซรอส ก็คือการพยายามทำกำไรจาก

boom และ burst เหล่านี้


โซรอสบอกว่าพวก neoclassical คิดถูกที่เชื่อว่า

ตลาดเสรีดีที่สุด แต่ผิดตรงที่เชื่อว่า ตลาดเสรีมีเสถียรภาพ

ส่วนพวก keynesians นั้นผิดตรงที่เชื่อว่า การแทรกแซง

โดยรัฐฯ จะช่วยสร้างเสถียรภาพได้ โซรอสเชื่อว่า

นั่นจะยิ่งทำให้สถานการณ์เลวร้ายลง ตลาด unstable อยู่แล้ว

โดยธรรมชาติและไม่มีอะไรที่จะเปลี่ยนมันได้


แนวคิดที่สำคัญมากของ Reflexivity คือ ราคาหุ้น

ส่งอิทธิพลต่อปัจจัยพื้นฐานได้ด้วย ไม่ใช่ปัจจัยพื้นฐาน

ส่งผลต่อราคาหุ้นอย่างเดียว เช่น บริษัทที่ใช้ M&A

เป็นกลยุทธ์ในการเติบโต ถ้าราคาหุ้นของบริษัทสูงลิ่ว

บริษัทย่อมสามารถระดมทุนได้ในราคาต่ำ ทำให้มีเงินต้นทุนต่ำ

มาซื้อกิจการ ซึ่งจะยิ่งทำให้กำไรเติบโตได้ง่ายขึ้น

หรือในช่วงเวลาที่ตลาดอสังหาตกต่ำ ถ้าอยู่ดีๆ

ตลาดหุ้นขึ้นแรง เนื่องจากตลาดเก็งล่วงหน้าว่า

อสังหากำลังจะฟื้น ทั้งที่ยังไม่มีสัญญาณใดๆ เลย

ที่ทำให้เชื่อได้ว่าอสังหากำลังจะฟื้น แต่ถ้าตลาดหุ้นยังขึ้น

ต่อไปเรื่อยๆ ความมั่งคั่งของคนในตลาดย่อมเพิ่มขึ้น

ที่สุดแล้ว ก็จะทำให้มีคนมีสภาพคล่อง มาช้อนซื้ออสังหาราคาถูก

ทำให้ตลาดอสังหาฟื้นได้จริง เป็นต้น


โซรอสเป็นนักเก็งกำไร ประเภท Global Macro

เขาเชื่อว่า การเข้าใจปัจจัยพื้นฐานนั้น เป็นสิ่งที่ขาดไม่ได้

แต่ว่ายังไม่เพียงพอ การมองตลาดแบบ Reflexivity

คือสิ่งที่มาช่วยเติมเต็ม การวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐาน

ในส่วนที่ยังบกพร่องอยู่ เพราะนักลงทุนไม่มีวันเข้าใจ

ปัจจัยพื้นฐานได้ครบถ้วน จึงจำเป็นต้องอาศัยการสังเกต

จากตลาดในส่วนที่เรายังไม่รู้ด้วย แต่เดิมโซรอสอาศัย

ปัจจัยพื้นฐานและ Reflexivity ในการทำกำไรจากหุ้นเป็นรายตัว

แต่ต่อมาเขาก็เริ่มหันมาหากำไรจากการมองทั้งตลาดแทน


เพราะเขามองว่า ตัวเขาเอง มีความสามารถจำกัด

ในการทำความเข้าใจ อุตสาหกรรม หลายอุตสาหกรรมให้ได้

แบบลึกซึ้งอยู่ ในขณะที่เขา สามารถทำความเข้าใจ

กับระบบเศรษฐกิจและการเงินได้ดีมากกว่า และนั่นก็ได้ทำให้

เขาค้นพบแนวทางที่เขามีพรสวรรค์อย่างยิ่งในที่สุด


Mr.Soros and his Reflexivity

นรินทร์ โอฬารกิจอนันต์